信贷资产证券化（CLO）作为我国证券化产品的主流产品之一，随着发行规模的不断扩大、城商行和农商行的加入，基础资产池中信贷资产的质量有下沉迹象。压力测试作为检验资产池在极端压力条件下对证券的支持能力的重要手段，其重要性不断提升。鉴于此，本文对压力测试在CLO评级中的应用进行了系统的研究与分析。
一、压力测试的定义
国际货币基金组织的定义：压力测试是指用一系列方法来评估金融体系承受罕见但仍然有可能的宏观经济冲击或者重大事件的过程。这一定义与国际清算银行巴塞尔银行监管委员会给出的定义是一致的。
中国银监会的定义：压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过测算银行在遇到特定的小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和判断，并采取必要措施。
从压力测试的定义可以看出，压力测试是专门针对非正常情况下，但仍有发生可能的小概率事件对资产组合或者金融机构的影响。与传统的VAR风险管理工具相比，压力测试主要针对的是概率较小的尾部风险，如图中阴影部分所示，而VAR等风险管理工具主要正对正常情况下的风险。
图1资产收益率概率分布图
二、压力测试的方法
压力测试方法主要包括情景测试和敏感性测试等。
（一）情景测试
情景测试包含历史情景测试和假定情景测试。
历史情景测试运用在特定历史事件中所发生的冲击结构。进行历史情景测试的通常方法就是观察在特定历史事件发生时期，市场风险因素在某一天或者某一阶段的历史变化将导致机构目前拥有的投资组合市场价值的变化。这项技术的一个优点是测试结果的可信度高，因为市场风险因素结构的改变是历史事实而不是武断的假定。另一个优点是测试结果易于沟通和理解。运用历史情景的缺点之一是机构可能（有意识或无意识的）在构建其风险头寸时尽力避免历史事件重演时遭受损失，而不是避免预期的未来风险（并非历史的精确复制）可能带来的损失。历史情景的第二个缺点是难以将测试运用于该历史事件发生时还不存在的创新风险资产，或者将测试应用于自从该事件发生后其行为特性已经发生改变的风险因素。
假定情景使用某种可预知的发生概率极小的压力事件所引发的冲击结构。由于这样的压力事件在最近没有发生过，因此必须运用历史经验来创造这些假定的情景。在假定情景创造中，机构需要考虑“传染效应”，即假定的压力事件对相关市场冲击的规模和结构效应。“传染效应”的估计一般建立在判断和历史经验上，而不是市场行为的正式模型。
（二）敏感性测试
敏感性压力测试最简单直接的形式是观察当风险参数瞬间变化一个单位量如10％的下跌或50个基点的上涨情况下机构投资组合市场价值的变化。敏感性测试仅需指定风险参数变化，而无需确定冲击的来源，因此运行相对简单快速，而且经常是即时的测试，这与情景测试不同。
三、压力测试的一般流程
①定义纳入压力测试的机构或资产范围；
②压力情景事件的建立，并用冲击因素变量表示，如：GDP、利率、汇率、房价、失业率、通货膨胀率等；
③定义风险因子，风险因子指的是对资产组合未来的收益会产生影响的变量，如:违约概率、违约损失率、风险暴露规模、资产价格波动率、未来现金流量等。
④选择压力测试方法：情景分析、敏感性分析等；
⑤构建冲击因素变量与风险因子的关系模型：市场风险模型、信用风险模型、流动性风险模型、操作风险模型等；
⑥界定冲击的大小，通过第⑤步模型估计风险因子的变动；
⑦通过风险因子的变动重估资产价值或者被测试对象的变动；
⑧结果分析并形成观点及报告。
四、压力测试在CLO评级中的必要性及应用思路
在CLO评级的定量分析中，由于组合信用风险分析过程中没有考虑超额利差、流动性支持、信用触发事件等交易结构特点，以及压力情景下基础资产产生的现金流在各时点对受评证券本金和利息的覆盖程度，因此需根据交易约定的交易结构和特定压力条件进行现金流分析及压力测试。目前，参与CLO评级的评级机构在评级过程中均采用了压力测试方法，但是压力测试基准条件设置以及压力程度设置方面存在明显差异。
压力测试在CLO评级中的应用基本遵循如下思路：在基础资产组合信用风险分析的基础上，构造某一压力条件，利用现金流模型测算该压力条件下各种模拟场景对应的现金流入情况，通过对比现金流入与现金流出，可判定该压力条件下各种模拟场景对应的现金流入能否覆盖受评证券的本息偿付，然后对能够覆盖受评证券本息偿付的各种模拟场景所对应的资产池违约比率进行排序，其中 的违约比率即为该压力条件下受评证券的临界违约率，通过对比该临界违约率与达到目标信用水平所需信用增级量，可以判定受评证券在该压力条件下能否获得目标信用等级。
五、CLO评级中压力测试的风险因子
影响资产池现金流入的因素众多，目前各评级机构进行压力测试的风险因子主要包括违约挽回率及回收周期、违约时间分布、提前还款率和利率。
（一）违约挽回率及回收时间
违约挽回率是指债务人违约情况下，债权人资产的回收程度，一般情况下，违约挽回率介于0到1之间。在CLO评级中，影响单笔信贷资产违约挽回率的因素众多，主要包括宏观经济周期、贷款担保情况、地区因素、行业因素和债务人微观层面因素等。违约挽回率直接体现了信贷资产在违约情况下的回收程度，是信用风险模型中重要参数之一，对资产池所产生的现金流对受评证券本金和利息的覆盖程度影响较大，是CLO评级中压力测试必选的风险因子之一。
回收时间受资产类型、服务商行为及能力、市场流动性、法律环境、强制出售或清算条款等多种因素影响。回收时间的长短，可以直接改变违约贷款现金回收的时间节点，对各个时段内资产池的现金回流量造成不确定性。
（二）违约时间分布
违约时间分布是指信贷资产池中违约贷款在资产池存续期内的违约时间点分布情况，对资产池的现金流分布带来直接影响，同时，也会影响资产池所能形成超额利差的数量。由于违约时间分布的不同，测试效果也会有所差异，若大部分违约发生于资产池存续期的早期，会导致资产池产生较少的利息，所能提供的内部增信支持的超额利差也将减少，这种违约模式检验可以检测受评证券对超额利差的依赖程度；若违约的发生在资产池存续期分布比较平均，这种违约模式主要哪家医院能够治好白癜风上海白癜风专科医院
