为什么看杭可科技，因为它的财务指标在锂电设备行业里很出众，一枝独秀。但杭可的年报一眼望去，写得跟狗屎一样，所以我是在期盼与失望交加中看完这家公司的。
一、看生意模式
杭可是锂电池后段设备行业龙头，所以先看锂电后段设备行业。
我们之前盘点过锂电设备行业，此处不再赘述，具体见《一文看尽锂电设备行业》。
（一）锂电后段装备远期市场空间
1、中金预测
-年国内锂电后段设备市场需求超亿元（应该是5年合计，平均每年亿元）。
2、智研咨询预测
年全球锂电池设备市场规模为亿元，同比增长4%。预计到年，全球锂电池设备市场规模将达亿元。
年中国锂电池设备市场规模亿元，预计到年中国锂电池设备市场规模将达亿元。
3、我的预测
按照年全球销售万辆新能源乘用车、单车带电量70KWh、1GWh设备投资1.5亿元测算，动力电池拉动的锂电设备总产值在亿元左右，其中国内预计在亿元左右（年亿元）。
按照后段设备占1/3价值量估算，年全球/国内锂电后段设备市场规模预计在亿元、亿元。
小结：未来5年，-年，锂电后段设备大概有3倍左右的增长空间。
（二）企业介绍
1、基本介绍
杭可科技全称浙江杭可科技有限公司，成立于年，前身为杭州可靠性仪器厂。自成立以来，杭可始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池后处理系统的设计、研发、生产与销售。年杭可 能量回收型动力电池化成分容系统产品推出。年第1代高温加压充放电技术开发完成。年恒温充放电技术以及软包动力电池自动装夹技术开发成功。年电池生产管理系统开发成功。年科创板上市。
目前杭可在充放电、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案，是该领域内难得一见的可以提供整机成套设备出口，并与国际知名锂离子电池生产商紧密合作的锂电池后处理设备厂商。
杭可科技属于家族企业，曹骥和曹政父子通过个人和杭可投资共持有公司69.69%的股份，股权高度集中，高管及员工持股4.44%。（段永平不碰家族企业）
（杭可股权高度集中，意味着什么？）
年，杭可的充放电设备在营业收入中占比75%，在营业利润中占比77%，显而易见，充放电设备是核心业务。
锂电池充放电设备根据电池封装结构不同，分为圆柱、软包/聚合物和方形电池充放电设备，杭可全覆盖当前主流锂电池生产设备。
某机构测算，-年，杭可科技的市场占有率分别为20.23%、22.72%、20.01%，在业内处于 位置。
我的测算：根据智研咨询的数据，年中国锂电池设备市场规模亿元，假设后段设备占比1/3，其中化成分容占比70%，则年化成分容设备市场规模61.83亿元。杭可年充放电设备营业收入11.05亿，占国内化成分容设备市场61.83亿的18%。
2、技术优势
目前杭可技术水平处于行业 ，总体优于国内外行业平均水平。杭可的设备精度控制能力强，掌握高温加压和恒温充放电控制技术，系统集成与自动化能力出众。
高精度线性充放电技术上，杭可电压精度为0.02%，电流精度0.05%，而国内外行业平均水平电压精度为0.04%-0.1%，电流精度约0.1%。
全自动校准技术上，杭可 可以个通道同时校准，效率更高，行业平均约个通道同时校准。
能量利用效率上，杭可充电和放电效率在80%以上，而行业平均水平约70%。
温度和压力控制上，杭可科技可以实现高温加压充放电和恒温充放电，而其他公司仅有个别厂商可以实现高温加压充放电，还没有厂商掌握恒温充放电技术。
3、下游客户
杭可目前 个大客户是LG新能源，在LG新能源的份额高达60%以上。杭可是LG、SK等海外电池厂加速扩产直接受益的企业，LG新能源计划从年GWh扩产至年GWh,SK计划从年30GWh扩产至年85GWh。-年，LG和SK两家客户有望为杭可贡献订单约70亿元。
杭可已实现从海外一线客户到国内一线客户的突破，年12月中标国轩高科3.7亿元订单，年4月中标宁德时代4.8亿元订单（不确认，又有消息称订单取消了），合计占年收入的57%。凭借技术实力，公司未来在国内客户的份额有望进-步提升。
（三）企业赚钱吗
1、企业赚钱吗？
我喜欢净资产收益率和总资产收益率高且稳定的企业。
过去5年，-年，杭可的净资产收益率还是不错的。
年，净资产收益率大幅下降，原因？
年杭可在科创板上市募集资金10.2亿，净资产由年的9.12亿大幅扩张至年的22.23亿。
同时，年杭可大幅计提信用减值损失（坏账）1.48亿、计提资产减值损失0.31亿，合计1.79亿。
杭可的信用减值损失+资产减值损失，、年分别为0.26亿，0.54亿。
2、长期的毛利率是否合理？
我喜欢毛利率高且稳定的企业。
过去5年，杭可的名义毛利率稳定在45%+，相当可观。
理想很丰满，现实往往很骨感。这么高的毛利率，为什么-年的净资产收益率仅在13-14%左右？
原因在于这个行业先天容易产生坏账。
锂电设备作为锂离子电池生产线的一部分，在新建或改造生产线时，需要与整条锂离子电池生产线一起试生产，从发货至验收的时间间隔较长。后段设备商制造的设备运达电池厂后，需先进行安装、调试和试生产，在能够稳定地满足客户生产需求后，经电池厂验收合格方能确认收入，时间普遍在9个月到1年左右。
从发货到确认收入，中间有比较长的时间间隔，发货前，不容易判断下游电池厂未来的经营情况。当下，下游电池行业高度集中化，中小电池厂产能严重过剩，生存艰难，后段设备厂商确认收入期间，下游电池厂的经营情况可能发生较大的变化。
杭可的真实毛利率，要在名义毛利率的基础上，打一个折扣。
3、赚的钱真金白银收到账上了吗？
从长期角度，经营现金流和净利润应该一致。
过去5年，-年，杭可的经营现金流和净利润应该基本一致。
4、负债高吗？
巴菲特说：真正的好公司不需要借钱。
杭可的有息负债基本没有。
二、看人、看企业文化
（一）看人
看人，就是看企业实际控制人曹骥。
曹骥，男，年出生，大专学历，工程师，中国国籍。
年，曹骥创办杭州可靠新仪器厂并担任厂长，杭可仪设立后主要从事实验室用老化筛选设备的研发、生产和销售。
年前后，杭可仪进入军用特种电源行业。
年前后，杭可仪开始研发锂离子电池后处理设备（主要是充放电机）。
年，杭可仪由集体企业改制为股份合作制企业，曹骥担任改制后杭可仪董事长、总经理。
-年，杭可仪先后设立通用电测、通测通讯、通测微电子、杭可精密等4家公司，开拓芯片（设计、生产、贴装、检测等）相关业务。
年后，由于业务开展情况不理想，杭可仪停止芯片相关业务的运营，转为开展锂离子电池后处理设备相关业务。
年11月，曹骥及相关业务人员创立了杭可有限（股份公司前身），专业运营锂离子电池生产线后处理系统业务，并担任董事长兼总经理至今。
-年，锂离子电池后处理设备业务全部转移至杭可科技。
小结：
段永平在年说：至于如何找到“差异化”的问题，那是“如何把事情做对”的范畴的事情，那可不是一朝一夕之“功夫”啊。苹果能有现在这些个好东西，那也是10几20年的积累的“厚积薄发”而已。
从冯骥的人生经历看，扎根锂电后处理设备，二十多年如一日，厚积薄发用在杭可冯骥身上，恰如其分。
（二）看企业文化
企业文化实际上也是看人，企业文化跟企业领导人有很大关系。
步步高的企业文化是好文化的典范，通常将其他公司与之对比，这样其他公司企业文化的成色如何，就一目了然。
1、愿景
段永平说：愿景是企业上下共同的远景。
步步高的愿景：成为更健康、更长久的世界 企业。
杭可的愿景：推进能源绿色革命、共创和谐美好生活。（虚头巴脑，不知所云）
2、使命
段永平说：使命指的是企业存在的意义。
步步高的使命：对消费者，提供高品质的产品和服务；对员工，创造稳定的工作和收入，营造和谐、相互尊重的工作氛围，努力改善工作环境，培养人；对商业伙伴，提供公平合理、对等互利的合作平台；对股东，使其投入的股本有高于社会平均收益的回报。（想到了消费者，想到了员工，想到了商业伙伴，想到了股东。步步高的企业使命，通俗易懂，接地气）
杭可的使命：锂电智能制造方案解决者；冲刺百亿营收出货双目标；品质安全是杭可生存底线。
（企业还不知道使命是什么意思）
（杭可将“冲刺百亿营收出货双目标”作为企业使命，看起来怪怪的。段永平曾点评比亚迪:我不太喜欢他们的 和世界 的那些个目标，那些个东西消费者其实不关心。你看看苹果什么时候说过要提高市场占有率了？苹果总是说且只说要做 的产品（消费者最喜欢的产品）。为了达到 的目标（实际上是数量上的 ），企业一定会做些很奇怪的事情，比如价格战，比如因为过于急于上量而导致的质量问题等。）
（同理，杭可百亿营收出货，下游电池厂会关心吗。为了完成高高在上的市场目标，你在网上看到下面这些消息就不奇怪了：杭可为了出货拼命压缩工期（这可能会造成产品品质问题），员工没完没了的加班（一个想基业长青的企业会这样用员工？），不少离职员工因拿不到离职证明和 的工资而去仲裁（这一点还涉及企业诚信问题。）
（品质安全是杭可生存底线，说明企业重视产品品质，这一条实际上是企业价值观）
3、价值观
价值观是企业内部大是大非的问题，什么是对的，什么是不对的。
步步高的核心价值观：本分、诚信、团队、品质、持续学习、消费者导向。
杭可的核心价值观：以成就客户为先，以贡献者为本，坚持开放协作，持续追求卓越。
杭可的企业精神：以人为本，视质量为生命。
（视质量为生命，说明企业重视产品质量，这非常重要，这一点实际上是企业价值观。）
杭可的经营哲学：我们信奉公平,相信只要付出就会有回报。我们坚持正道经营,期待跟正直善良的一群人,互相关爱、互相尊重,主动进取。我们坚持培养 人才、建设 团队,生产 产品、创造 企业”,不断创新,以更昂扬的斗志奔向更美好的未来!
（所谓正道经营、正直善良，是不坑蒙拐骗，君子爱财取之有道。但杭可没提诚信，正直和诚信是有区别的，正直是公正直率，诚信是说话算数，信守承诺。诚信对企业重要得多。）
（互相关爱、互相尊重，类似于步步高“对员工，营造和谐、相互尊重的工作氛围”）
杭可的工作作风：提倡好学创新,反对不思进取；提倡严格务实,反对松懈浮夸；提倡深入负责,反对敷衍推诿；提倡一抓到底,反对虎头蛇尾。
（提倡好学创新,反对不思进取。类似于步步高的持续学习。）
（提倡严格务实,反对松懈浮夸。类似于实干兴邦，空谈误国。）
（提倡深入负责,反对敷衍推诿。类似于首问负责制。）
（提倡一抓到底,反对虎头蛇尾。反映出企业老板干事很执着，善始善终，持之以恒。）
小结：
杭可的企业文化描述的有点乱，描述出来的东西还是不错的，但缺少至关重要的诚信和善待股东两部分内容。
三、企业能否长久的赚钱
这就是巴菲特所说的竞争优势、护城河、差异化、提价能力，必须找到企业的长期竞争优势，否则不能投资。
段永平说：所谓商业模式好的意思就是长期能赚很多钱且能持续，所谓好的生意模式大概就是有很宽的护城河的那种。
杭可能取得今天的成就，与企业专注、执着、重视产品品质有重大关系，今天的成功顺理成章。
企业不存在典型性的错误：多元化、高负债。
不诚信、急功近利有一点，是否严重需要进一步研究。
但企业未来一二十年能否继续辉煌，在寻找杭可的长期竞争优势时，我对三个非典型性问题的顾虑挥之不去。
（一）不重视小股东
1、企业文化
企业文化中缺少善待股东的内容。
2、企业年报
企业年报写得跟狗屎一样，明显是态度问题，说明企业不重视年报。谁看年报？主要是小股东，进而说明杭可不重视小股东，不重视信息披露。联系到杭可年因为信息披露违规被处罚，让人感觉这个问题在杭可有可能是根深蒂固的。
投资是双赢的事，既然人家不重视咱，咱为什么要上杆子去投资杭可。
（二）研发投入强度不足
对比杭可与三个主要竞争对手先导智能、赢合科技、利元亨的研发强度。
杭可，-年研发费用占营业收入比例分别为：5.14%、5.64%、6.97%。
先导智能，-年研发费用占营业收入比例分别为：7.30%、11.36%、9.18%。
赢合科技，-年研发费用占营业收入比例分别为：17.49%、15.85%、14.26%。
利元亨，-年研发费用占营业收入比例分别为：10.86%、14.17%、11.47%。
从研发强度看，杭可有点躺在功劳簿上吃老本的感觉，继续保持技术 优势令人担忧。
（三）股权激励不足
杭可股权高度集中，曹骥和曹政父子持股高达69.69%，高管及员工持股仅4.44%。这意味着什么？
段永平自己只占OPPO大概一成股权,VIVO的不到2成，陈明永和沈炜也只占OPPO和VIVO大概一成左右的股权,其他都是核心员工和老员工们所有。段永平说：在步步高，没有人把企业当成是我的企业来做，而是当成他们自己的企业来做。股权激励，少了不行，多了没用。
很难想象，大部分核心员工会把杭可当成自己的企业。这个问题在派能等很多企业身上都存在，它会削弱企业把事情做对的能力。
